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渤海证券持有为主

发布时间:2019-08-14 18:14:51

渤海证券:持有为主 2014-09-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

市场回顾一级市场:9月12日—9月25日(简称本期),本期利率债发行25期共22 7亿元,比8月29日—9月11日(简称上期)增加117%;从发行结果来看,一级市场上机构对国债投资热情明显上升,本期认购倍数平均为2.49,较上期1.75明显提高。

二级市场:本期利率债收益率曲线均呈明显的平坦化下行态势,即短端下降幅度明显小于中长端。主要原因是央行再次下调14天正回购利率20个基点,释放了进一步较低市场利率的政策信号。本期国开债期限利差也均有所下降,其长短端利差和中短端利差下降幅度较大。国开债收益率曲线平坦化变动更为明显。

宏观经济分析从最新公布的9月份汇丰PMI初值来看,较8月份50.2回升0. 个百分点,也好于预期的50.0,经济短期有改善。从6大发电集团日均耗煤量来看,同比降幅有所收窄,有企稳回升迹象;从运价指数来看,近期内指数涨跌互现,CTFI综合指数和CDFI综合指数短期内再度下行,而CBCFI煤炭综合指数小幅反弹。从房地产销售数据来看, 0大中城市当周成交面积环比有所反弹。因此,综合来看,短期内经济似有改善迹象,但下行的压力仍然较大。

货币政策从目前央行定向调控的措施来看,我们认为其降低实体经济融资成本的路径主要有四:1.通过下调正回购利率,来压低货币市场短期融资利率,进而引导机构进行套息交易来增加其对债券的配置以进一步压低债券收益率,从而形成对贷款利率下行的预期;2.通过下调正回购利率,经票据传导直接影响短期贷款利率。 .通过定向SLF,直接降低银行的融资成本,进而对贷款利率形成压制;4.直接降低“支农”和“支小”的再贷款利率。我们认为当前央行定向降息的政策意图是明确的,路径也是显然的,后续沿着上述路径加大调控力度也是可以预期的。

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